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降息對鋼市利好有限后期走勢還看庫存-管材展-鋼管展
2015年3月4日管材展-鋼管展

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　　眾所周知，決定鋼價走勢的因素包括宏觀經濟、政策走向、供需關系、庫存、成本、資金以及市場信心等。2015年春節前，國內鋼市被彷徨、迷茫籠罩著，Myspic普鋼價格指數跌至12年半新低。節后，在鋼市供需關系趨于弱平衡、降息對實體經濟刺激有限的態勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。　　短期內降息對實體經濟刺激作用有限，鋼鐵業資金緊張態勢不改　　在國內通縮壓力加劇、經濟下行壓力加大，實體經濟融資需求疲弱的形勢下，央行于3月1日再次降息0.25個百分點，引導市場資金利率下行，有助于企業降低融資成本，尤其利好對銀行信貸依賴較高的房地產、基建等下游用鋼行業。　　同樣因通脹迅速回落，經濟數據不樂觀，2012年央行實施兩次降準、兩次降息，貨幣政策放松20天后，3月期shibor利率降幅普遍在20-30個基點。不過，2014年11月央行非對稱降息和2015年2月降準，政策實施20天后3月期shibor利率分別累計上升15.55個基點，下降1.6個基點，市場資金利率依然居高不下。　　表一：貨幣政策調整對3月期shibor利率影響　　時間貨幣政策下調幅度3月期shibor 　　10日后累計 20日后累計　　2012年2月24日存準0.5個百分點6.60個基點25.82個基點　　2012年5月18日存準0.5個百分點18.31個基點31.68個基點　　2012年6月8日貸款利率0.25個百分點8.20個基點3.19個基點　　2012年7月6日貸款利率0.31個百分點20.21個基點24.03個基點　　2014年4月25日農商行、合作銀行存準2個百分點和0.5個百分點2.45個基點22.35個基點　　2014年11月22日貸款利率0.4個百分點0.72個基點15.55基點　　2015年2月5日存準0.5個百分點1.60基點1.60基點　　2015年3月1日貸款利率0.25個百分點　　(來源：中國貨幣網) 　　本次央行對稱降息同時上浮存款利率至1.3倍，對實體經濟的刺激作用可能有限，貸款實際利率會有一定下行，但下行幅度有限。由于部分中小銀行存款利率已上浮到頂，利差縮小降低其放貸動力。此次降息有利于降低存量債務成本，對房地產等高負債行業形成較大支持，但對增量債務尤其是中小企業、民營鋼企融資問題利好或有限。隨著人民幣加速貶值，資金持續外流，后期需使用降準在內的數量手段增加貨幣投放量。　　在鋼市多空膠著的態勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要　　隨著開工季節的來臨，下游用鋼需求有所好轉，而鋼企擴產受制于高庫存、低效益、新環保法等制約，鋼市供需趨于弱平衡。同時，貨幣政策放松對實體經濟難以取得立竿見影的作用，鋼鐵業資金緊張依舊，原材料價格弱勢，鋼材出口面臨下滑壓力。在鋼市多空膠著的態勢下，庫存變化對鋼價的走勢尤為重要。　　從鋼材社會庫存量來看，截至2015年2月27日重點城市鋼材庫存量1371.56萬噸，較2月13日增長22.5%。即春節7天假期及節前一周，全國鋼材社會庫存量兩周內增長了22.5%，高于2010年2014年同期漲幅。　　不過，相對于前5年節后1600-1700萬噸的庫存水平，2015年節后鋼材庫存量明顯較低。根據歷史數據顯示，通常節后鋼材社會庫存還將攀升3周左右，預計階段性高點在1700萬噸左右，低于上年1940萬噸的年內最高位。　　表二：歷年春節前后鋼材社會庫存環比增幅　　時間節前四周節前三周節前兩周節前一周+春節期間(共兩周)節后一周節后兩周節后三周　　2008年4.0%5.0%6.20%19.0%9.8%0.5%-3.0% 　　2009年3.4%4.1%3.70%26.5%14.4%10.3%6.1% 　　2010年2.7%2.5%4.20%17.8%8.0%2.7%-1.3% 　　2011年2.0%1.7%4.70%15.8%6.2%2.2%1.9% 　　2012年1.0%3.5%3.0%15.2%9.5%6.4%2.7% 　　2013年2.2%3.3%4.70%16.6%13.4%6.4%2.3% 　　2014年2.1%4.6%6.40%14.0%11.5%3.9%1.2% 　　2015年1.9%3.6%5.60%22.5% 　　(來源：大宗商品數據終端) 　　從鋼企庫存量來看，一方面，隨著鋼鐵行業步入“寒冬”，鋼價跌跌不休，鋼貿商轉行的數量增多。另一方面，鋼貿商經營方式也在轉變，“博行情”的盈利模式逐步淘汰，注重服務增值求存于市場。　　為此，庫存的壓力在向鋼企轉移。據中鋼協數據，截至2015年2月中旬末(春節前)重點鋼企庫存量1646.67萬噸，較上年春節前(2014年1月下旬末)1360.5萬噸增加286萬噸，較上年春節后(2014年2月上旬末)1632.84萬噸增加13.8萬噸。　　根據中物聯及Mysteel調查的中國鋼鐵業PMI和河北鋼鐵業PMI指數，2015年2月兩者成品材庫存指分別為52.3%、54.4%，擴張速度出現放緩，而前6年同期該指數明顯加快擴張，考慮到2月份鋼廠加大檢修減產力度，預示著今年春節期間庫存攀升幅度要小于上年同期。　　表三：歷年1-2月份鋼鐵業PMI成品材庫存指數　　中國鋼鐵業PMI成品材庫存指數河北鋼鐵業PMI成品材庫存指數　　2009年1月40.9 　　2009年2月56.7 　　2010年1月45.9 　　2010年2月52.7 　　2011年1月47.6 　　2011年2月52.7 　　2012年1月56.8 　　2012年2月60.6 　　2013年1月45.948.8 　　2013年2月5457.7 　　2014年1月52.450 　　2014年2月63.366.2 　　2015年1月55.558.1 　　2015年2月52.354.4 　　(來源：大宗商品數據終端) 　　2014年春節前后，重點鋼企鋼材庫存增幅在20%，預計今年春節期間增幅在10%-15%，那么2月下旬末重點鋼企庫存量將處于1800萬噸-1900萬噸，高于2014年1726.59萬噸的年內最高位。　　表四：重點鋼企春節前后鋼材庫存增幅　　春節前春節后增幅　　2010年2月上旬末2月中旬末15.2% 　　2011年1月下旬末2月上旬末22.2% 　　2012年1月中旬末1月下旬末15.0% 　　2013年2月上旬末2月中旬末13.3% 　　2014年1月下旬末2月上旬末20.0% 　　2015年2月中旬末2月下旬末10%-15% 　　(來源：中鋼協、鋼聯資訊) 　　據Msteel調查統計，2015年春節前后全國163家鋼廠高爐產能利用率及河北鋼廠高爐開工率均要低于上年同期。同時，2015年節后全國鋼廠高爐產能利用率還在下滑，而上年同期卻在攀升，表明鋼鐵行業供給壓力小于2014年，預計節后幾周鋼企庫存增量也要小于2014年。　　表五：春節前后鋼廠高爐產能利用率對比　　全國163家鋼廠高爐產能利用率河北鋼廠高爐開工率　　春節前春節后春節前春節后　　2014年93.78%94.57%90.79%91.74% 　　2015年89.44%89.12%88.57%88.57% 　　(來源：大宗商品數據終端) 　　總體來看，今年春節期間，鋼材社會庫存漲幅高于往年同期，但庫存總量處于5年內來低位。鋼企庫存春節期間及節后漲幅低于去年，但預計節后庫存總量再創歷史新高。鋼企和中間庫存壓力較上年未見明顯減輕，短期去庫存壓力仍大，對鋼價的抑制作用也比較明顯，呈弱勢震蕩運行。中長期來，隨著貨幣政策疊加效應顯現，下游用鋼需求緩慢回升，以及鋼材庫存2-3周后見頂回落，或推動鋼價反彈。管材展-鋼管展

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