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▍Mutanda正式宣布停產，重啟時間待定。12月3日，嘉能可在其官方網站上公布其最新的投資者交流紀要。紀要正式宣布Mutanda進入停產維護狀態，重啟時間則取決于市場情況和可行性研究結果。Mutanda鈷礦2018年產量高達2.73萬噸，占全球鈷礦供應比例超過20%，2019年前三季度產量為2.06萬噸，占嘉能可鈷總產量60%。Mutanda的關停將帶來全球鈷供應的顯著收縮。
▍未來三年嘉能可鈷產量指引下滑。公司2019年鈷產量指引為4.3±0.2萬噸，與此前指引保持一致；2020-2022年鈷產量指引分別為2.9±0.4萬噸、3.2±0.4萬噸、3.2±0.4萬噸。與2019年相比，未來三年公司鈷年產量下滑超過1萬噸，Mutanda停產帶來的產量縮減部分由KCC項目彌補。同時2022年公司產量指引并未增長，或預示Mutanda在2022年復產仍具備較大不確定性。
▍Katanga預計到2020年底實現3萬噸鈷滿產。根據公司最新紀要內容，Katanga礦業計劃到2020年實現30萬噸銅和3萬噸鈷的穩定生產。公司當前已經重啟兩臺鈷干燥設備中的一臺，預計到2020年中公司干燥產能可全部恢復。Katanga礦業于2018年重啟生產，2018年產量為1.11萬噸，2019年前三季度累計生產1.09萬噸，全年產量指引則為1.4萬噸。此前由于產品中鈾含量超標，銷售存在阻礙，復產以來累計銷量僅為1.06萬噸，不足產量的50%。
▍公司看好電動車發展對鈷消費的長期拉動，鈷價中長期仍具備反彈動力。公司紀要中預測，到2025年，電動車行業的發展將帶來7.3萬噸的鈷需求增量，公司對鈷行業需求增長保持信心，推測公司階段性關停Mutanda存在為遠期進行資源儲備的考慮。隨著2020年5G拉動的智能手機出貨回暖以及下半年新能源汽車產銷有望恢復，預計需求端將對鈷價形成支撐。鈷行業供需格局改善趨勢明確，階段性價格下跌不改中長期反彈趨勢，堅定看好鈷價反彈至35萬元/噸水平。
▍風險因素：下游新能源汽車需求進一步下滑，智能手機出貨量增長不及預期。
▍投資策略：嘉能可最新產量指引進一步明確未來三年鈷產量收縮態勢，Mutanda停產時間或進一步延長。全球鈷供應收縮趨勢明確，行業供需格局顯著改善，鈷價階段性下跌不改中長期上行趨勢，堅定看好2020年鈷價反彈至35萬元/噸水平，鈷價反彈料將帶動行業內公司業績顯著恢復，重點推薦寒銳鈷業和當升科技。
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