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公司為風電鑄件龍頭，17年全球風電鑄件需求約120萬噸。公司國內市占率約為23%。全球市占率約10%。18年3月新建年產10萬噸（一期）海上裝備關鍵部件項目，2020年建成投產。預計到2020年全球風電鑄件市占率可達20%。
1、公司風電鑄件收入占比最大，維持在 65%-75%。
2、國內風電鑄件第一梯隊，全球市占率10%。
3、2020年公司風電鑄件的全球市占率有望達到21.2%。
【公司動態】
1、逆市大擴張
2018年公司逆勢擴張產能，新建年產18萬噸海上裝備關鍵部件項目，其中一期新建10萬噸產能，主要用于海上風電大型鑄件項目，預計 2020 年建成投產。按照公司歷史數據，目前25萬噸產能中有60%約15萬噸為風電鑄件產能，由于新增10萬噸產能主要用于海上風電大型鑄件項目，則到2020年公司風電鑄件的產能約為25萬噸。保守假設到2020年全球風電鑄件需求保持2017年118萬噸需求，則到2020年公司風電鑄件的全球市占率有望達到21.2%。
【行業背景】
1 17年全球風電新增裝機容量增速降幅收窄，18年增速有望轉正
全球風電新增裝機容量在 2015年創歷史新高達到63.47GW，此后2016、2017連續兩年新增裝機容量下滑，同比增速分別為-13.91%和-3.94%。盡管新增裝機容量增速仍在下滑，但是下滑的速度收窄明顯。根據彭博新能源（BNEF）2018年8月在《2018年第三季度全球風電市場展望》中的測算，預計短期2018年全球風電新增裝機容量可達58GW，同比增長10.49%，在增速由負轉正。中期預期2019~2022年風電新增裝機容量分別為73.7GW、74.0GW、67.6GW和 62.5GW，每年風電新增裝機容量也遠高于16-17年的平均水平。
2 中國新增風電裝機容量18年前10月同比增長35%，引領全球市場復蘇
中國風電新增裝機容量受搶裝潮的影響2015年也創下歷史新高，達到30.75GW，同比增長 32.58%。搶裝潮退卻之后，中國風電新增裝機容量也是開啟了連續兩年的下滑。2016 年2017年中國新增裝機容量分別為23.37GW、19.66GW，同比下滑24.10%、15.88%。2018年三季度，國內風電新增裝機市場明顯回暖。2018年8月、9月累計新增裝機容量分別為12.61GW、14.47GW，同比分別增長30%和35.22%。2018年9月份以后由于南方風電項目核準較多，風電新增裝機復蘇明顯，同比增速遠高于全球平均水平。中國的風電市場正在引領全球市場復蘇。
3 中國海上風電新增裝機容量仍處高速增長階段，15~17年CAGR高達71%
2017年中國新增海上風電裝機容量1.16GW，同比增長96.61%。2015-2017年國內海上風電新增裝機容量的年均復合增長達到71.49%。中國海上風電新增裝機容量增速遠高于全球平均水平。全球2017年新增海上風電裝機容量為3.148GW，同比增長25%。根據國家2016年11月29日《風電發展“十三五”規劃》，到2020年底我國海上風電并網裝機容量將達到5GW以上，開工容量超過10GW。根據我們不完全統計，截止2018年10月，中國已核準或在建海上風電項目約為6.8GW。
【公司看點】
1 公司風電鑄件收入占比最大，維持在 65%-75%
日月股份（603218）主要產品包括風電鑄件、注塑機鑄件和柴油機鑄件和加工中心鑄件，主要用于裝配能源、通用機械（注塑機）、海洋工程和軌道交通等領域重工設備。其中風電主要產品：箱體、扭力臂、輪轂、底座、行星架、定動軸、主軸套；塑機主要產品：注射油缸、高壓油缸、超長油缸、高壓油缸、頭板、二板和尾板；柴油機：直立式機、V形機、缸蓋、活塞、曲軸；加工中心：床身、工作臺、橫梁、滑軌。公司2017年營業收入18.10億元，其中風電鑄件收入11.74億元，占比65%，注塑機鑄件收入5.97億元，占比33%。風電和注塑機鑄件占公司收入比重一直維持在95%以上。其中風電鑄件的比重最大，一直維持在65%~75%。2014年隨著下游風電復蘇，公司風電鑄件收入占比分別為65%和 79%，分別上升約7pct和13pct，2016年隨著風電搶裝潮結束，風電鑄件收入占比也有所回落，占比分別為74%和 65%。
2 國內風電鑄件第一梯隊，全球市占率10%
我國鑄件產量全球第一。根據《Modern Casting》雜志統計，2014年中國鑄件產量占全球產量的44.58%,連續14年位居全球第一。全球風電鑄件約70%產能集中于我國，這一比例遠高于行業的平均水平。從風電需求的全球分布來看，美國、巴西、歐洲和印度合計有30~40萬噸產能，國內有80多萬噸產能。其中，日月股份、永冠集團、吉鑫科技處和山東龍馬于第一梯隊，前三者各有15萬噸/年產能，山東龍馬約有14萬噸產能；一汽鑄造和豪邁科技處于第二梯隊，產能分別為6萬噸和5萬噸，其余小廠合計10萬噸產能。
風電行業的一般經驗是1MW風電整機大約需要20-25噸鑄件。2017年全球新增風電裝機容量為52.49GW，按照1MW22.5噸鑄件需求計算，全球2017年新增風電裝機對鑄件的需求約為118萬噸。公司2017年風電鑄件的銷量為11.93萬噸，其中國內約10萬噸，國內市占率約23%，全球市占率約為10.11%。
3 2020年公司風電鑄件的全球市占率有望達到21.2%
日月股份在行業整體受困于原材料價格上漲而能保持12%以上凈利率的原因主要有：1）銷量最多，在原材料采購等方面規模效應顯著。2017年日月股份銷量20.87萬噸，永冠集團14.56萬噸，吉鑫科技11.75萬噸。2）單噸折舊攤銷金額最低。以2017年數據為例，日月股份單噸折舊457元，永冠集團單噸折舊753元，吉鑫科技單噸折舊1116元；3）存貨周轉最快。以2017年數據為例，日月股份的存貨周轉率為5.37，永冠集團的存貨周轉率為3.95，而吉鑫科技的存貨周轉率為2.59；4）財務費用最少。2017年日月股份資產負債率25.59%，低于永冠集團32.92%、吉鑫科技36.98%水平，同時其財務費用占營收的比重僅為0.03%，遠低于永冠集團1.07%和吉鑫科技2.50%。
2016年公司上市前總產能已經達到20萬噸，2017年公司已擁有年產25萬噸鑄件的產能規模，最大重量110噸的大型球墨鑄鐵件鑄造能力，同時具備了年產10萬噸精加工能力。2018年公司逆勢擴張產能，新建年產18萬噸海上裝備關鍵部件項目，其中一期新建10萬噸產能，主要用于海上風電大型鑄件項目，預計2020年建成投產。按照公司歷史數據，目前25萬噸產能中有60%約15萬噸為風電鑄件產能，由于新增10萬噸產能主要用于海上風電大型鑄件項目，則到2020年公司風電鑄件的產能約為25萬噸。保守假設到2020年全球風電鑄件需求保持2017年118萬噸需求，則到2020年公司風電鑄件的全球市占率有望達到21.2%。
【估值與盈利預期】
公司為風電鑄件龍頭，17年全球風電鑄件需求約120萬噸。公司國內市占率約為23%。全球市占率約10%。18年3月新建年產10萬噸（一期）海上裝備關鍵部件項目，2020年建成投產。預計到2020年全球風電鑄件市占率可達20%。預計公司 2018-2020年實現EPS 為 0.73 元/股、1.07 元/股和 1.47 元/股。
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